什么是次级债？对于国内的普通投资者而言，一个月前也许无人能说出一个所以然，但如今，它正成为全球投资机构分析报告中出现得最为频繁的概念，也成为众多投资者心中的梦魇。

　　今年年初，红极一时的美国次级抵押贷款市场爆出空前的危机。所谓次级按揭市场，主要是美国金融机构为信用分数低于620分、收入证明缺失、负债较重的人提供楼宇按揭，据美国按揭银行家协会的最新估计，2006年获得次按的美国人，有30％可能无法及时偿还贷款。

　　4月2日，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融申请破产保护。随之，次级债危机在重创美国股市后，不断蔓延至全球金融市场。

　　统计显示，截至上周，美国标准普尔500指数已回吐了今年全部涨幅，而道指则自4月下旬以来首次跌破13000点。亚洲主要股市也出现至少一年以来罕见的暴跌，尤其是港股恒生指数已狂泻超过15％，上周五一度跌破两万点大关，让国内不少私炒港股者和投资港股的理财产品受到重创。

　　随着外围股市的相继崩溃，一度牛气冲天的A股市场上周也开始持续下挫，有望冲破5000点的沪指上周五跌破4700点，蓝筹股带头“砸盘”让不少投资者高位套牢。有分析人士甚至认为，相对于港股，目前A股所有股票的估值都已经不便宜，在次级债危机的作用下，9月过后可能会有一次比较深的中期调整，以消化持续上涨带来的风险。

　　次级债危机不仅给股市带来重创，也殃及了国内“出海”时间不长的QDII产品。今年上半年，国内QDII政策大幅放宽，各家QDII都把能够投资海外股市作为卖点。但次级债危机给“年轻”的QDII上了一课。据了解，全球股市动荡，让不少QDII和投资国际股市的外汇理财产品受到牵连，连续两个月已经跌破净值。

　　事实上，美国次级债危机肇始于其楼市的降温，而这一危机的爆发也给目前疯狂的中国楼市带来了警示。有专家分析，为了防止楼市出现“硬着陆”，美联储很可能采取放松银根的政策。在美国放松银根的同时，对人民币升值必将施加更大的压力，更多的国际资本流向中国，推动国内股市和楼市的价格继续大幅度上涨，泡沫迅速膨胀。最后在外界的压力之下，人民币大幅度升值，国际资本从中国撤出，经济出现降温，资产泡沫破灭，当年的日本就是前车之鉴。

　　从美国股市到国内A股，从虚拟金融市场到实体商品市场，目前，次级债危机的“骨牌效应”仍在继续。在全球金融市场加速一体化的今天，次级债危机给国内的投资者无疑上了警示的一课：无论是投资境内还是投资境外，都应具备国际化的眼光，而投资境外更加不能低估风险。

　　本报记者孙君成

　　境外理财产品　遭遇短期风险可长期持有

　　次级债引发的全球股市大跌给“出海”不久的国内QDII上了一课。

　　8月17日，建行发布的公告显示，其“海盈”1号QDII产品8月14日产品已跌破面值，净值为0.9534.建行公告亦称，这主要是受美国次优抵押贷款事件影响，当前国际股票市场大幅震荡下挫所致。

　　而同样遭遇次级债危机袭击的QDII产品还有多款。中银稳健增长（R）16日公布净值为1.0637，亦较上一个信息公布日下跌了0.62％。交行首款挂钩港股的QDII产品“澳视群雄”虽然未公布最新净值，但从其挂钩的港股结构来看，都是中国石油、中国人寿、中国移动等红筹股，而这些红筹股恰恰是最近港股暴跌的空头主力，这无疑将影响挂钩理财产品的收益。

　　统计显示，今年上半年，国内共发售外币理财产品达到185.49亿元，同比增长31.22％。据相关人士透露，除QDII产品外，由于整个市场走弱，目前，即便是挂钩商品、水资源、各种基金的外汇理财产品也难以幸免，有些结构性产品两个月的跌幅达到4％。

　　专家视点：QDII出海炒股意在分享全球经济增长成果，但海外成熟市场的钱并不好赚。次级债危机给国内QDII提供了一个教训：QDII投资并非没有风险，有时候甚至风险更大。

　　对于国内QDII机构投资，银河证券研究中心高级研究员王群航认为主要存在以下问题，其一，国外证券市场的波动比较剧烈，这是资本市场的本性。当市场出现巨大波动时，QDII产品的风险也随之增大。其二，国内QDII机构对国外资本市场环境不够熟悉，投资经验不足。如果产品的设计方面有所欠缺，势必会给投资者带来风险。其三，国外资本市场的各种工具和金融衍生产品比国内复杂，QDII机构对于其潜在的风险很难有充分的认识和及时的应对措施。

　　警示：淘金海外资本市场并非易事。对于已经购买了QDII产品的投资者，专家建议，应耐心持有，因为目前的QDII产品大多有到期保本条款，提前赎回不仅要缴纳高额费用，而且不承诺保本。此外，相关专家认为，目前，在全球宏观经济良好的情况下，海外市场震荡仅是一个短期估空风潮，而QDII产品选择的大多是海外股市的蓝筹股，这些股票盈利状况和成长性都是良好的，因此，QDII是一种中长线持有的投资产品。

　　本报记者孙君成

　　图：绘图：喻焰

　　港股　次级债危机触发私炒港股风险

　　最近，港股的持续暴跌让广州的余先生寝食不安。作为国内众多私炒港股的投资者之一，余先生今年4月首度征战港股小获盈利后，胆子迅速壮了起来。7月初，在内地A股急速攀升的情况下，余先生认为港股将会在A股的带动下上涨，于是果断地投入了50万资金购入某“A＋H”港股权证，7月中旬又追加了40万元资金购入同一权证。

　　但谁料进入8月，形势急转直下，在美国次级债危机的冲击下，港股一路下挫，余先生90万元购入的权证两周之间跌至市值40多万元，近50万元血汗钱一夜之间化为乌有，令余先生痛悔不已。

　　事实上，内地私炒港股者有此遭遇的不仅仅是余先生一人。上周五，香港恒生指数收盘报20387.13点，恒指由23558历史高位回挫3000点，不久前之3000多点升幅差不多全线消耗掉了，股市被打回原形。

　　而从个股来看，“A＋H”股的暴跌成为港股空头主力。而“A＋H”股也正是私炒港股的内地投资者最为青睐的品种，很多投资者甚至巨资购入此类股票的港股权证。

　　专家视点：海通证券分析师张崎认为，港股近期大幅调整主要是受周边市场波动的影响。从近期披露的中期业绩看，中资企业和香港本地股的业绩继续保持较快增长势头，市场平均市盈率在公司利润增长和股价下跌的带动下快速走低，QDII政策的推进也将为港股注入长期资金。预期港股将在高位整固后继续前行，投资者可适当保持仓位，逢低吸纳业绩良好的中资股和香港本地股。

　　花旗近期亦发表研究报告称，美国次级债问题对中国经济影响有限，依然看好优质中资股。

　　警示：今年上半年，在全球股市向好的大环境下，内地居民私炒港股的风险被一轮高过一轮的收益彻底掩盖，但借用某部电影中一句时髦的话“出来混总是要还的”，私炒港股的风险终究是要暴露的，尤其是对于不熟悉海外市场游戏规则的投资者而言，一旦风险出现带来的就可能是灭顶之灾。事实上，对于内地投资者而言，投资港股除了面临外汇管制、市场规则不一样等风险之外，最难的还是如何练就敏锐的眼光，把握瞬息万变的国际市场行情。

　　本报记者孙君成

　　图：绘图：喻焰

　　房市　没有只涨不跌的房产市场

　　当国内的房价涨声一片时，近期美国的次级债危机却遍及全球，而次债危机的导火索就是由于美国房地产市场衰退、继而房价下跌引起的。

　　从美国房地产市场的经验来看，自从2001年“9.11”后，房地产市场受到经济增长刺激开始迅速膨胀，炒房投资盛极一时。美国平均房价2003年—2006年四年涨幅超过50％，1995年—2006年房价翻了一番多。然而，当几乎所有人都在看涨的时候，去年底美国房地产市场开始衰退，去年三季度至今房价下跌超过了10％。进而引发次级债危机。

　　对比两国房地产市场，有一个共通点就是：由于炒房者的推波助澜致使房价高涨。而美国的事实表明，世界上没有只涨不跌的房产，以预期的高收益推动的房价上涨态势是不可持续的。

　　经记者调查了解，目前国内的炒房者大致可分为三种：一是类似股市中的机构投资者的“大资金投资客”。他们往往一掷千金，并且依靠过硬的人脉关系“买断”某个楼盘部分的新房源。记者曾在广州天河区某个楼盘看到其中一幢完全空置，但被告知：该楼的房屋已经售罄，是某炒房团“大手笔”买下了这幢楼的所有房子囤积起来。

　　二是看好房地产升值空间的富裕型个人投资客。他们看好房地产的升势，把手中的闲钱变现为房产实现保值升值，并加大了房产市场的需求。

　　三是类似股市散户的“小资金投资客”。他们普遍通过“以租养房”的方式来维持资金链条的顺畅和平衡。

　　专家视点：由于现在国家规定购房的首付至少是总房价的30％，也就是说，购房者只需要支付30％的保证金就可以拥有一套房子的“筹码”，这就使他们可以利用房贷首付30％这一杠杆效应放大他们炒房的收益，通过快速的买入卖出实现较高收益。

　　但随着房价持续上涨，炒房就逐渐进入“击鼓传花”游戏中：看最后是谁在高位接盘。尤其是在一些中小投资客中，不乏借款炒房或者通过交叉抵押贷款来炒房的人，当炒得越凶就越接近泡沫破灭的时候，如果房价大幅下跌，炒房者利益链条断裂，贷款还不上，变卖房产又面临损失，那么就会处于困境。

　　警示：至今，我国已经多次出台调控房价的措施，而且中国进入了加息通道，预期还会多次加息。而美国房价暴跌就跟其连续加息有关，2004年开始美国连续17次加息，贷款利率提高，使得炒房者成本一路抬高。

　　炒房者垄断房源导致供不应求，有真实需求的老百姓买不起房子，这是对何谓泡沫的解释。泡沫总有一天会被刺破，美国房价的今天有可能就是中国房价的明天。

　　本报记者骆海涛实习生刘湖源

　　图：绘图：喻焰

　　A股　依赖“流动性过剩”是可怕的

　　上周，次级债导致全球股市继续暴跌，亚太股市成为重灾区，香港、日本、新加坡、印尼、韩国等亚洲股市全线狂泻。受此冲击，A股市场做多信心荡然无存，上证综指在快速突破4800大关后便扭头回落，其后一路走低并跌破4700关口，最终深沪股指均收出带较长上影线的中阴线，彻底抹平上周初期的涨幅。前期涨幅居前的工行、中行、中石化、平安、人寿等权重股纷纷大幅杀跌。

　　专家视点：宝盈基金投资部副总监、宝盈鸿利基金经理刘丰元表示，从2006年开始，美国房地产市场的价格就开始下跌了，但是参与次级债的投资者还没有看到风险。当时违约率已经到了接近17％的高位，崩溃只是时间的问题。但刘丰元同时认为次级债对实体经济的影响是非常小的。

　　“次级债对中国的影响主要是间接的心理上的影响，有人认为美国的房地产价格下跌老百姓的财富相应少了，不舍得去消费。所以中国的出口就下来了。但我们判断美国的房地产市场并没有那么悲观。”

　　刘丰元认为次级债风波即将过去，不会持续太久。一旦大家恐慌气氛过了以后，流动性恢复了，美国市场回暖，香港的市场会迅速回暖，H股和A股差价不会那么大了，制约A股的因素就少了，影响是短时期的。

　　警示：国内股市目前资金供给充裕的情况也会随着全球流动性收紧而受到影响。一旦政府将经济格局定性为“过热”而出台全面紧缩政策，且伴随着行政性调控政策，势必会对短期经济增速和上市公司利润增长构成冲击。当股市仅仅靠资金在推动的时候，其实风险已经在快速积累，因为一旦资金转向，必然伴随剧烈的调整。

　　本报记者贾肖明实习生黄孝平　　　（编辑：方方）