演化中的越南金融动荡，正成为中国上下热议的话题。6月17日，中国银行(601988.SH,3988.HK)出具长达23页的分析报告《对越南金融动荡的分析与预测》，解剖这场发生在中国身边的现实金融应急案例。

2007年越南加入世界贸易组织，这个长期患有发展饥渴症的国家，为了能引来推动发展的资金，基本放开了经常项目，资本项目开放步伐也颇为迅急。滚滚而来的资金将经济催热。

中国银行的报告认为，在过热的经济体面前，作为越南中央银行的越南国家银行(The State Bankof Vietnam，SBV)错失了实施有效货币紧缩措施的机会。由此，银行体系内猛增的流动性犹如脱缰的野马，奔着股市、房市而去，通货膨胀如水入瓮中，不断攀升直至市场信心难以承受，动荡自是难免。

国际货币基金组织(IMF)驻越南代表本尼迪克特·宾汉(Benedict Bingham)也证实了上述判断。他认为，越南国有商业银行没有管理好自身的信贷，而包括国有企业在内的投资扩张推高了通胀的水平。

错失的从紧机会

事后看来，越南发展模式仍未摆脱“投资拉动型”的东亚经济增长模式。

1999年，越南启动了这轮经济的上冲态势。从4.8%起步，整体GDP在2007年达到了8.5%的历史新高。不到十年，越南的GDP几乎翻番。

但在硬币背面，支撑增长的投资比重也节节上涨。中行的报告显示，越南资本形成占GDP比重高达43%，其中，固定资本形成较快，去年较前年增长23%，实际投资较2006年增长29%，而其中外资投资增幅高达97%，占总投资比例为25%。

投资拉动需要的是真金白银，而在加入世贸组织之后，国际资本流入更是少了几许禁忌。

“越南国家银行虽然也曾发行央行票据为国际资本流入免疫，但是力度远远不够，使得货币供应过快增长，其货币存量同比增速在2007年6月高达50.1%。”在报告中，执笔者中国银行全球金融市场部石磊表示，越南央行在初期没有采取有效的货币紧缩措施。

据其分析，外汇占款导致银行体系流动性过剩，但越南银行在紧缩银行流动性方面却出手乏力。2004年，越南存款类金融机构准备金率还曾大幅降低200个基点，此后虽有回升，但力度显然有限。

2007年6月，越南央行最近一次上调存款准备金率75个基点，但10.08%的水平也只接近2003年9.61%的比率。相比之下，越南银行体系的存款增长幅度却由2003年的25%，升至去年的45%。巨大的存款来源，较低的存款准备金率、较低的银行间拆借利率，都在鼓励银行体系进行信贷投放。2007年6月，越南银行信贷同期增幅达35.1%。

本尼迪克特·宾汉称，国有银行和越南政府对于投资扩张负有责任。早在2007年下半年，越南经济出现过热，流动性过剩且信贷迅猛的时候，越南的央行即需要着手实施紧缩货币政策，银行也要注意信贷投放。但是，追求经济增长遮住了银行和政府部门的眼线。

当时，银行为了追求利润都加大了信贷投放，尤其是中小银行信贷增速更是明显。而在经济过热时，大量的信贷投放必然风险极高。而包括银行信贷在内的银行体系内的流动性，则通过股票抵押贷款和证券公司拆借贷款流向股市。