对话嘉宾:摩根大通董事总经理 龚方雄 大成基金投资总监 刘明 上海从容投资管理有限公司总经理 吕俊 申银万国证券首席经济学家 杨成长 平安证券研究所副所长 杨刚 中信证券(72.70,-1.99,-2.66%,吧)首席策略分析师 程伟庆 主持人:21世纪经济报道基金版负责人 周斌

宏观调控是最大变数

周斌:2008年1月份，全球股市的跌幅都很大。各位嘉宾，你们怎么看待A股市场下一步的走势?

龚方雄:今年大家的观点是两极化。不但国内有这种两极化的观点，国内和国外的市场现在给大家的提示也是非常两极化。

我给大家举个例子，港股在一个星期左右跌了15%。其实，在新加坡上市的中国股票掉得比这个更加惨烈。但是，新加坡上市的股票是一些中小盘股。这个和投资者的观点和情绪有关，如果大家预测全球经济进入衰退，中国经济不可避免地要大幅放缓。在经济放缓的初期，往往都是中小盘股跑输大盘股。而在新加坡上市的都是中小盘股的公司，因此它跌得比其他地方中国概念股都要惨烈得多。

但是，大家看看我们国内A股的情况是怎么样一个情况呢?指数涨得不多。主要是因为几只蓝筹大盘股没有涨。所以说现在又回到了以前的八二现象，也就是说中小盘股跑赢大市，这种情况和海外的情况完全相反。如果中国的经济真的会放缓的话，我们的A股投资者为什么要大规模买入中小盘股呢?在这一轮博弈当中谁会赢?我们认为今年的A股能够比较准确的把握中国公司的盈利前景，以及中国公司今年所面临的金融风险和整个直接的经济形势，以及世界经济形势可能对中国经济造成的影响。所以，总体来讲我们是比较偏向于A股所作出的判断。

刘明:这两年的牛市走到现在已经上涨了5—6倍，作为公募基金的管理者，我个人的希望是牛儿慢些走，不要走得太快。去年年底到今年年初我们一直在卖基金，就有这种体会，熊市我也卖基金，牛市我也卖基金，我希望我们的牛市走得长远一点，不要一次性把未来几年的利润吃了，这样大家的日子会好过一点。

从这个角度来讲，美国出现次贷危机，对中国的牛儿走得慢一些是一个好事。如果没有美国的次贷危机，没有外围股市的影响，我觉得今年很可能出现牛市的最后疯狂，也就是一头疯牛。现在美国经济可能走向衰退带着全球经济的放缓。所以中国企业不可避免的受到影响。我觉得这种影响还不至于引起中国经济的衰退。在中国上市的一大批企业，他们的成长性都是全球最高的一批企业。所以，对中国股市的未来，我还是比较乐观的。

吕俊:事实上，股市每年都是有机会的。所以，我觉得要区分两个问题。

第一个就是指数和个股要区分开。第二个就是微观和宏观要区分开。从去年底到今年初股市没有涨太多，但是出现盈利的机会还是很普遍的。大约有三分之二的A股品种都是出现了至少20%—30%的上涨。所以，机会在于把握。

第二个从宏观面来讲，我们现在下去调研找企业，我们可以发现宏观的面和微观的面似乎并不大一样。从宏观经济的角度来看，一直强调放缓，要压缩。但是，从微观企业来讲，企业作为个体现在很强壮，经过了2007年的经济繁荣，几乎每个企业的资产负债表都是非常的健全。他们的资产、设备都是更新的，现金流基本稳定。过去的乱账经过几年的修复变得干干净净。所以微观层面提出了广泛的机会，给我们投资者分享。在这样的市场完全的隔离，彻底的放弃是不对的，还是应该保持乐观的心态。因为机会就存在于这些企业当中。

杨成长:今年的行业研究上有三个宏观方面的危险点。第一个危险点就是我们确实不知道美国次贷对中国的影响有多大，连美国人自己也搞不清，是心理恐慌还是实质性的威胁。贸易的衰减不仅仅对贸易企业，甚至对于关联度不高的企业都有影响。第二种风险就是业绩增长的风险。第三种没有解决的就是我们现在的通胀和反通胀的力度，政策的把握。我们知道中国到了这个节骨眼，3—5年有5%的通货膨胀。你的劳动力成本要提高，你的环保成本要提高，你的出口成本要提高，所有这些东西支持中国在今后的发展中，我们和韩国的服务业有那么大的差别，为什么我们的服务业那么低，因为劳动力太便宜。所以所有这些都意味着把通胀作为一个目标下狠手调控它的话，就容易出现调控上难以预测的后果。

杨刚:我们希望是更重要把握今年市场整个的脉络，市场的运行趋势这个是很容易把握的。相对来说我们自己的预测今年是4000-7000点。

企业盈利接近顶峰?

周斌:我们今年做股票该怎么做，请研究策略的程伟庆博士给我们一个答案。

程伟庆:这个市场有一半市值的股票在一年前没有见过，我们处于一个动态的市场。未来的市场不是我们今天看到的市场。刚才各位专家提到了一个很重要的问题，就是经济和股市的关系，这两者是很有意思的。面临无论是中国还是全球都有同样的问题，经济是减速的。减速的过程当中，一定意味着股市会下跌吗?这个是非常关键的问题。美国就面临这个问题。实际上你往后推一点，美国经历过六次大的经济衰退，但不是每次衰退股市都有反应的，1990年代没有反应。但是，2000年导致了反应。为什么那个时候有反应?在那个时候美国刚刚经历过网络泡沫，他的市场估值水平非常高。那个时候美国的企业在GDP占比非常高。同样的机理我们判断中国的股市，今年中国GDP增长一定是一个峰值。往下一定会慢下来，中国股市会怎么反应呢?我们可以推断一下。首先看我们起始的估值水平多少?我们是30倍，我们非常高。美国一百年平均下来只有15倍，我们是30倍。第二，我们处于整个盈利水平和盈利周期的顶点。三年前、四年前中国企业利润在GDP占比5%，现在是10%。从目前的估值水平和盈利周期的拐点看，目前的市场态势不乐观，但是，我相信这样不乐观的局面不会在未来两个季度、三个季度显现。但是，在未来的一段时间迟早会显现，这是一个大的局势判别。